上市银行房地产风险敞口如何？

　　近期市场对于房地产领域相关风险有一定担忧，从披露相关数据的上市银行2021H 情况来看，可能涉及到房地产领域的相关风险敞口为：

　　1)狭义敞口(贷款)：对公房地产贷款共计7.89 万亿，占总贷款比重的6.65%，以及零售按揭贷款共计32.65 万亿，占总贷款比重约27.56%，两者合计占总贷款、总资产比重约34.2%、18.4%；2)广义敞口(含表内外非标)：A、表内非标投资中或有部分资金流向了房地产领域，21H 上市银行非标投资金额共计5.62 万亿，占总资产比重约2.55%，(其中国有大行、股份行、农商行非标投资占比较低，分别为0.68%、4.86%、3.40%，而城商行占比相对较高，达到10.22%)；B、表外理财中或也有一定资金通过非标投资流向了房地产领域。上市银行目前披露数据有限，而21H 理财协会数据显示理财资金中投向非标的规模约3.75 万亿，约等于商业银行总资产(3.5 万亿)的1.1%。

　　值得注意的是非标投资并非所有资金都投向房地产，一般银行资产投向的风险偏好是比较一致的，如果某家银行信贷业务中地产相关占比较高，那么非标投资中相关业务的占比也往往相对更高。此外，我们统计的非标项目的统计口径为金融投资中，底层资产为信托、资管、理财、类信贷(或票据)、未明确归类的权益类投资、ABS 的部分。经过多年的监管调整，很多产品的实际投向为标准化的债券类资产。且项目类非标产品的投向除了地产以外，还包括基建等，以上数据仅为粗略统计。

　　从信用风险的角度来看：

　　1)按揭贷款具有强抵押+相对分散的特征，风险有限(上市银行按揭贷款不良率基本在0.5%以下)，因此需要关注的房地产信用风险主要是对公房地产贷款及表内外非标。

　　21H 老16 家上市银行对公房地产贷款不良率1.80%，相比2020 年提升了0.41pc。最近两年，银行报表房地产不良率有所提升，这一方面来自于房地产政策相对收紧，房企经营压力加大；另一方面也有银行主动加大表外资产转表内力度(部分确认为不良并消化)、不良贷款确认标准趋严(2021H 上市银行不良/逾期已达到104%)的因素。

　　2)银行之间的分化较大，其中重点关注的是各家银行的：A、对公房地产贷款占比(最直接的信用风险敞口)；B、表内外非标中投向房地产领域的情况。C、拨备垫情况。过去几年大多数银行加大了表内外、信贷与非信贷资产的拨备计提力度，到2021H 上市银行整体拨备覆盖率已提升至225%，广义拨贷比(资产减值准备/(贷款+非标))达到了3.17%，应对房地产相关风险抵御能力也更强(以招商银行为例，其对公房地产贷款规模、非标投资为4045 亿、2739 亿，而其信贷+非信贷拨备池为2397 亿、274 亿，即便其房地产相关资产不良率达到10%，其拨备池也可以完全覆盖、消化)。

　　分个股来看：经营更加市场化、主要业务与战略方向不在房地产领域、且拨备的优质银行相关风险敞口或更小，风险也或更为有限。如招商银行对公房地产贷款占总贷款比重仅7.5%，非标投资占总资产比重仅3.08%；宁波银行按揭、房地产贷款占比仅4.3%、4.6%，明显低于其他可比银行。招商银行、宁波银行的拨备覆盖率则分别高达439%、510%，广义拨贷比达到了4.72%、3.30%。(详细个股比较情况见正文图1)。

　　8 月单月寿险总保费均为负增长，财险保费有望逐步见底8 月寿险保费延续承压态势，单月总保费同比普遍负增长：1-8 月国寿、平安寿、太保寿、新华总保费增速分别为+2.3%、-3.5%、-0.1%、+2.0%(前值分别为+3.0%、-3.6%、+1.8%、+2.5%)。四家公司8 月单月保费同比增速分别为-6.1%、-2.5%、-16.3%、-3.7%，单月总保费均为负增长，预计新单下滑、续期承压均对总保费有明显拖累。

　　车险综改下车险保费仍承压，非车保费整体小幅增长：

　　1)财险总保费方面，总保费增速同样有所下降，人保财、平安财及太保财前8 月保费增速分别为+0.7%、-9.2%及+4.3%(前值分别为+1.2%、-8.5%及+5.4%)，8 月单月总保费增速分别为-3.9%、-14.2%、-4.2%；2)车险业务方面，综改影响下保费仍明显承压，人保财8 月单月车险保费增速为-8.5%(前值为-8.1%)，车险综改影响仍明显，但预计从10 月起将逐步恢复单月正增长；非车险方面保费增速基本持平，人保财前8 月累计增速为+12.9%(前值+12.8%)。

　　后期展望，开门红降低预期，关注明年潜在拐点机会：四季度即将进入开门红阶段，预计各家开门红将仍有压力，一方面因为今年整体业绩达成度较低，同时监管持续引导全年业务平稳过度；另一方面去年各家开门红基数整体较高，而今年人力数量脱落明显。展望明年，关注两个潜在拐点机会，其一为2、3 月，能否在今年重疾炒停以及险种结构均衡的基础上实现新单的转正；其二为明年的6、7 月，代理人基数缺口影响减弱的情况下各险企有望取得新单的普遍正增长。

　　北交所发布投资者适当性管理办法，个人投资者门槛降至50 万元事件：近期北交所制定了《北京证券交易所投资者适当性管理办法(试行)》，对投资者相关要求进行明确。

　　降低准入门槛，投资者参与数量与交易活跃度有望提升：北交所个人投资者准入门槛为开通交易权限前20 个交易日日均证券资产50 万元，同时具备2年以上证券投资经验。相较此前新三板基础层、创新层及精选层分别为200万、150 万及100 万的资产要求，此次北交所的准入门槛有明显降低，同时创新层门槛同样下调至100 万元，有望提升投资者参与数量以及交易活跃度，维持合理的市场流动性水平，进一步促进融资交易功能的发挥。

　　定期数据跟踪：1)同业存单：A、量：根据Wind 数据，本周同业存单发行规模为2997.90 亿元，环比上周减少353.10 亿元；9 月至今同业存单发行规模为7614.40 亿元，余额环比上月末减少212.90 亿元；B、价：本周同业存单发行利率为2.60%，环比上周下降1bps；本月至今发行利率为2.62%。

　　2)交易量：本周股票日均成交额14303.40 亿元，环比上周减少253.51 亿元。3)两融：本周末两融余额19122.39 亿元，较上周减少0.16%。4)基金发行：本周非货币基金发行份额786.0 亿，环比上周增加78.6 亿。5)票据利率：本周3 个月期国有大行+股份行银票转贴现利率为2.38%，环比上周提7bps；本月至今利率为2.32%，环比上个月上升32bps.3 个月期城商行银票转贴现利率为2.50%，环比上周提升6bps，本月至今利率为2.45%，环比上个月上升25bps。

　　风险提示：房企风险集中爆发，宏观经济下行；资本市场改革不及预期； 保险公司保障型产品销售不及预期。

（文章来源：国盛证券）