2018-2020年美国/中国宠物食品规模复合增速+7%/+18%，中宠股份早期主营宠物肉干零食，凭借产品、供应链优势立足海外，当前全面发力国内市场，1H21海外/国内应营收占比72%/28%，增速+22%/+33%。

　　海外业务深度绑定大客户稳健成长

　　公司凭借原材料采购、管理效率、全球化布局等优势，深度绑定下游品谱等大客户，看好公司未来稳健成长前景和份额提升趋势。原料角度，高位供给+需求乏力，预计鸡肉价格短中期处于周期底部。汇率因素对业绩的拖累有望边际减弱。

　　新品推出驱动高端品牌Zeal重启成长，收购领先补充品牌组合。国内业务营收增速过去三年超过50%，自主品牌顽皮定位大众，借助零食产品优势保持高速成长；Zeal主打高端新西兰食品，受品类单一影响2021年起增速低迷，10月新品0号罐大单品推出，内销有望重启高成长，高端化占比提升有望加快内销盈利时间点的到来。收购线上品牌领先，有望进一步强化主粮品牌布局。

　　干粮扩产在即拓品类打开长期成长空间

　　①湿粮：伴随山东本部湿粮产能投产以及新西兰PFNZ湿粮产能释放，湿粮主食罐+湿粮零食未来有望保持高速增长。1H21宠物罐头营收增速+40.6%。②干粮：已成为旗下各品牌重点开拓品类，20/1H21干粮增速127%/83%，预计21年底3万吨干粮产能投产，各品牌逐步构建零食、湿粮、干粮的全品类产品组合。

　　线上渠道引领，强化特渠开拓。公司自建团队加码线上布局，积极拓渠道把握行业红利，当前线上渠道占据重要位置。深耕线下渠道多年，通过投资入股的方式，推出专供产品，积极布局医院+新零售特定场景。

　　投资建议

　　我们预计2021-2023年公司EPS分别为0.43、0.69和0.87元，当前股价对应PEG为1.6/1.01/0.8倍，考虑到公司内销在拓品类、拓品牌的驱动下高速成长，采用PEG估值法，给予公司2022年PEG1.1X估值，对应目标价32.1元，给予“增持”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；自主品牌建设不及预期；费用过度投放导致业绩不及预期；商誉减值的风险。

（文章来源：投资快报）