在消费疲弱、传统渠道竞争加剧的背景下，休闲零食企业有3 个发展趋势，在这些发展思路中，我们认为品类拓张逻辑短期对业绩影响最为明显，而渠道的建设会在中长期企业竞争优势中反映出来。

　　2021 年受疫情、税负变化等因素的影响，消费整体呈现疲弱的状态，叠加社区团购新渠道的崛起，对传统的渠道冲击较大，企业成本端上行，导致21 年休闲零食企业经营上有较大的压力。在这个背景下，企业有这样几个趋势性变化：

　　1 是之前靠大单品起家的公司，现在开始多品类发展，比如洽洽、甘源、劲仔这类之前在某个细分领域市场占有率较高的企业，希望借助之前大单品的品牌影响，带动相似品类的销售。很多企业都认为多品类销售有红利，开始向多品类发展。

　　2 是网络渠道和传统渠道成本越来越高，在竞争加剧的背景下，零食企业开始向商超渠道拥挤，认为商超渠道还有发展红利。比如流通渠道较强的劲仔，线上渠道较强的三只松鼠，都开始向商超渠道进行布局。已占有商超渠道优势的甘源食品、盐津铺子，希望在商超渠道中变化包装、变化sku 来提升自己的影响力。

　　3 是很多企业上市之后遇到发展的问题，开始通过引进外部人才来替代自己的团队。

　　在这3 个变化中，我们认为品类拓张逻辑短期对业绩影响最为明显，这也是2022 年休闲零食赛道中我们最为推荐的逻辑，建议重点关注甘源食品、洽洽食品。渠道的建设会在中长期企业竞争优势中反映出来，建议关注三只松鼠。

　　组织架构的变革我们认为是企业发展中的积极变化，但是由于有团队文化融入的问题，对于未来发展判断偏中性。

　　风险提示：

　　疫情影响加大，对宏观经济影响较大，以及对食品饮料需求影响较大。公司出现重大管理瑕疵等。

　　港股市场回顾：

　　本周港股必需性消费指数下降1.14%，其中关键公司涨跌幅为，周黑鸭-10.37%，颐海国际-3.74%，中国飞鹤-2.29%，农夫山泉-9.72%，蒙牛乳业4.52%，百威亚太4.65%。

（文章来源：东兴证券）