美联储几乎肯定会在3月开始加息，一些分析师仍认为，历史表明，在政策制定者开始货币政策紧缩周期时，股票往往表现良好。

　　但奈德戴维斯研究公司(NedDavisResearch)的首席美国策略师埃德克利索德(EdClissold)指出，事实证明，当美联储快速加息时，股市的短期表现并不那么出色。当前，美联储已经表明准备这样做，美国通货膨胀率达到1980年代初以来的最高水平。

　　克利索德表示：“很直观的一点是，当美联储开始加息时，他们的工作是在派对进行得太激烈之前把酒碗拿走。因此，他们加息步伐越快，市场就越注意到这一点，这不应该是个意外。”

　　克利索德和NDR的高级量化分析师ThanhNguyen在2月的一份说明中详细介绍了“快”周期和“慢”周期的市场表现差异。他们发现，在首次加息后的一年里，标普500指数在慢周期中平均上涨10.5%，而在快周期中平均下跌2.7%。

　　具体来看，美联储加息慢周期第一年的美股收益中值为13.4%，而快周期为2.4%。慢周期的最大跌幅中值为11%，而快周期为12.1%。

　　克利索德写道，总的来说，“快速周期的市场回报与不稳定的经济条件一致，但不一定会出现大的熊市。”

　　那么，怎样的加息步伐才算快？克利索德指出，这是一个有点主观的问题，但过去的周期在这两个类别之间摇摆得相对明显。NDR预计，在2022年美联储剩下的七次政策会议上，将有四次或更多的加息，同时开始削减美联储资产负债表规模——这一速度将使该周期明显属于“快速”类别。

　　一些美联储观察人士认为紧缩步伐会更快，部分美联储基金期货交易员已经在为3月加息50个基点进行定价。纽约人寿投资公司(NewYorkLifeInvestments)的经济学家和投资组合策略师LaurenGoodwin说，考虑到通货膨胀的情况，市场对激进加息方案的定价似乎是合理的。

　　她指出，值得记住的是，市场和美联储本身在预测实际利率结果方面一直比较差。她说，这并不是一种批评。相反，它只是反映了做出准确的利率预测是多么困难。纽约人寿投资公司认为2022年将有四次加息，每次加息25个基点。

　　她说，问题在于，围绕利率预期已经有了很大的波动，此外，随着更多经济数据的出现，这种情况可能会继续。这可能会使利率市场和收益率曲线出现更多的波动，自今年年初以来，收益率曲线已经明显变平，因为短端利率在美联储收紧政策的预期下大幅上升，而较长期限的收益率上升幅度较小。

　　收益率曲线本身就被视为一个重要的指标，曲线的倒挂一直是一个可靠的衰退指标。一些分析师说，这种情况还没有发生，但曲线的迅速平坦化可能反映了对美联储政策推动经济陷入衰退的担忧。另一些人则提供了一种更温和的解释，收益率曲线扁平化反映了人们的预期，即美联储的快速反应将有助于降低通货膨胀，而不需要将利率提高到过高水平。

　　美国1月零售再度超预期走强，显示薪资增速上行稳定居民购买力，同时服务消费恢复动能减弱商品消费替代性走强。美国1月零售销售两年平均增速11.0%，略高于去年4月、11月，创出疫情以来新高，环比3.8%，均较上月大幅改善。改善主要来自耐用消费品和其他消费品，两年平均增速贡献分别较12月大幅上行0.7和1.1个百分点，显示21年9月联邦政府失业补贴结束之后，居民薪资增速上行加快，消费购买力仍然维持强劲。此外，餐饮服务消费的贡献小幅收窄0.1个百分点至0.5%，连续两个月回落，也显示服务消费进一步改善的动能减弱，从而美国居民的购买力替代性地涌入商品消费领域，或令本轮美国商品消费过热的时间有所延长。

　　与此同时，美国1月制造业生产仍恢复迟缓，产业链脆弱性无实质性改观，消费品通胀高烧难退。美国1月工业生产指数环比1.4%，两年平均同比大幅上行1个百分点至1.2%，但大部分改善来自于公用事业，反映美国1月遭遇寒冬令供暖需求明显增加；而制造业恢复仍然迟缓，低基数下两年平均增速仅改善0.2个百分点，与1月非农就业数据中制造业差强人意的表现一致。这意味着今年年初美国仍处于典型的商品消费过热(零售强劲)、而制造业生产恢复迟缓的供需背离环境之中，从而由消费品高通胀所推动的本轮美国滞胀格局尚无见顶缓和的迹象。

　　消费品通胀的高烧不退，将推动美联储紧缩加速。1月美零售走强，不但并不指向经济恢复加速，反而可能造成消费品通胀更加难以降温，促使美联储紧缩加速，从而将需求压制至与孱弱生产匹配的水平。而本周公布的美联储1月会议纪要也提到若通胀持续偏高，则加息节奏可以加速，且比上一轮更快，这就意味着全年加息7次的市场预期可能正变为现实。而本周公布的1月美联储会议纪要整体并未提供较1月会议声明明显偏鹰的暗示性内容，市场担忧的更强力度的紧缩预期暂时落空。根据当前联邦目标利率期货显示，虽然3月加息50BP概率有所下滑，但2022年加息幅度预期仍在175BP，即全年剩余的七次议息会议均进行加息，而更明确的缩表计划也可能在3月或后一次会议中公布。

　　近期东欧局势动荡持续挑动全球金融市场神经，黄金价格一度上冲至1900美元/盎司，原油价格亦一再冲高，但原油价格飙升或不可持续。美国试图将国民对国内愈加明显的滞胀关注度转移至海外，若俄乌局势恶化，根据EIA数据，在欧洲国家向俄罗斯进口原油约250万桶每天的情况下，途径乌克兰的Druzhba南线输油管道(25万桶每天左右)可能受到冲击，即为欧洲从俄罗斯进口原油总量的10%，而欧洲天然气依赖于俄罗斯程度更甚原油，受局势影响可能更大，美国则可顺势强化在欧洲能源市场的市场地位。但疫情暴发后美国页岩油产出下降，显然无法替代俄罗斯油气对欧洲的战略安全支撑，详细分析见《春节假期海内外宏观综述》(2022.02.06)。我们判断，油价飙升主要受到美国页岩油产量下降、地缘政治等短期供给收紧因素推动，中期内OPEC+5月增产计划并未改变，仍将成为油价走势的决定性因素。

（文章来源：同道汇龙）