2022 年以来，国内烧碱市场价格大幅上涨，目前处于上行通道。截至2022 年5 月5 日，液碱(32%离子膜)市场均价报1297 元/吨，较年初上涨32.0%，一季度液碱平均价报1114.6 元/吨，同比上涨124.4%；烧碱(99%片碱)市场均价报4224 元/吨，较年初上涨22.8%，一季度片碱平均价报4051.0 元/吨，同比上涨106.7%。

　　供给方面，我国是全球烧碱生产大国，近5 年国内烧碱产能增长缓慢。2020 年我国烧碱总产能为4470 万吨/年，占全球当年总产能的44.8%。

　　近年我国烧碱行业产能增长缓慢。以液碱为例，2017-2021 年国内液碱有效产能复合增长率为1.17%。其中，2021 年国内液碱有效产能为4288.9万吨/年，同比增长1.45%。截至2021 年底，国内烧碱生产企业共158家，CR10 为20.23%。

　　产能增长缓慢主要受政策影响。烧碱为高能耗、高排放行业。截至2020 年底我国烧碱行业能效优于标杆水平的产能约占15%，能效低于基准水平的产能约占25%。根据2022 年2 月发改委公布的《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南》，截至2025 年烧碱行业能效标杆水平以上产能比例达到40%，能效基准水平以下产能基本清零。“双碳”

　　和“能耗双控”的背景下，烧碱行业面临着产业结构的改革。一方面，政策提高了烧碱行业的准入门槛，增加了淘汰机制，行业集中度有望提升。另一方面，未来低效产能淘汰，新增产能受限，行业供给趋紧。2021年，国内7 家企业宣布新增产能计划，计划新增111 万吨，实际新增35万吨，完成率为31.5%。

　　需求方面，氧化铝产能快速扩张下，带动烧碱需求提升。烧碱的直接下游主要为氧化铝，终端下游为电解铝。直接下游方面，2022 年国内氧化铝计划新增产能1110 万吨，占2021 年总产能的12.4%，行业扩张速度较快，对烧碱需求或将快速提升。根据氧化铝的新增产能，我们预计2022-2023 年氧化铝对应的烧碱需求分别增长9.9%和7.0%，高于烧碱自身供给增速。终端下游方面，2020 年4 月以来，电解铝价格持续上升，涨幅最高达65.8%，且增长势头未减。电解铝、氧化铝价差持续走高，带动氧化铝利润空间提升，进而提高电解铝企业生产积极性。未来有望消耗更多的氧化铝，进而带动烧碱的需求提升。

　　目前库存低位运行，反映了烧碱供给偏紧。自2021 年下半年以来国内烧碱库存持续低位运行。截至2022 年4 月29 日，液碱库存量为17.18万吨，长期来看仍处于低位，较2020 年同期下降22.75%；片碱库存量为1.92 万吨，同比下降72.57%，较2020 年同期下降83.66%。

　　综合以上，需求提升、供给受限下，烧碱行业景气周期有望拉长。

　　在双碳政策和能耗双控趋严的环境下，未来烧碱供给增长受限，供需或将趋紧，叠加目前烧碱正处于景气周期上行阶段，未来景气周期有望拉长。

　　投资建议

　　烧碱行业景气下，相关生产企业或将受益，如氯碱化工、镇洋发展、北元集团等。

　　风险提示

　　安全环保政策升级、国内疫情反复、烧碱价格异常波动、新兴产业需求增长不如预期等。

（文章来源：东亚前海证券）