锋雳时浩

1998年成立的南方基金是国内首批获准开业的基金管理公司，也是当前市场管理金额最大、知名度最高的基金公司之一，本期文章我们将从规模增长、产品结构、投资风格、基金经理等各个方面来可观分析南方基金的总体经营情况和增长动力。

规模增长曲线

1998年3月，经中国证监会批准，南方证券、厦门国际信托、广西信托三家公司以5000万人民币注册资本共同发起设立南方基金，成立初期三家公司分别持股60%、20%、20%。作为国内首批获准设立的基金公司，南方基金同国泰、富国、华夏、华安、博时等一道，被并称为业内的“老十家”。

股权构成上，2000年11月，南方基金增资扩股至1亿元，引入长城证券、海通证券、兴业证券、华西证券、华泰证券5家券商，各家持股均为10%，同时广西信托此前持有的南方基金股权转让给陕西国际信托，完成后南方证券、厦门国际信托、陕西国际信托三家持股比例被稀释为30%、10%、10%。

2003年初，长城证券、海通证券退出南方基金，华泰证券获得合计20%股权；9月，华泰证券再次从陕西国际信托、华西证券处获得15%合计股份，随着同月南方证券出让30%股份予深圳市机场股份有限公司，华泰证券正式成为南方基金最大的控股单位、也是唯一主导的券商系背景股东。

2005年12月，南方基金再度增资扩股，注册资本达到1.5亿元，深圳市机场股份有限公司将其30％股份转让给深圳市机场（集团）有限公司。

国内公募基金发展可分为2007、2015、2020三大发展节点，其中前两大节点主要由暴涨的牛市行情驱动，2020年则是政策改革带来的行业发展红利。

2007年是国内公募基金增长的第一个节点，在这之前的基金公司，更多时间都处在发展的储备期或探索阶段。南方基金方面，2001年9月，公司发布首只开放式基金——南方稳健成长混合，这只基金不仅是南方基金首次试水开放式产品，在成立期限上较业内首只上市的华安创新也仅仅晚了20天。

收益表现上，尽管在2001年后国内资本市场在长达4年的时间中均处于熊市，股指从2001年9月至2005年低点整体跌幅超过50%，然而，南方稳健成长混合在成立最初的5年中相比同期上证综指的超额收益接近翻倍，依靠产品的可靠回报和2007年牛市行情，南方稳健成长混合成为全市场第一只复制基金

依靠老牌业绩口碑和券商系带来的渠道优势，2007年末南方基金资管规模一度接近2000亿元，远超同时期的富国基金,和博时基金处于同一区间，此外，同年中南方基金还成为首家获得QDII业务资格的基金企业。

在经历2007年的单边暴涨牛市和次年的经济危机后，此后数年国内基金公司资管规模相比早年高点普遍大幅度跳水，南方基金也并不例外。2008-2014年间，公司规模水平始终维持1000亿区间，直到2014年末，规模才堪堪回到2007年水平。

邱国鹭是南方基金长达七年蛰伏期中最大的亮点之一。作为业内最知名的价投风格代言人，邱国鹭在2008年创业回国后选择加入南方基金，担任公司投资总监一职，于2014年离职创立高毅资资产。任期南方期间，邱国鹭两度推动南方基金投研改革，在投资决策和交易制度上鼓励基金经理由交易主导向价值投资转变，从结果来看，2009-2011年间，南方基金的股票基金在邱国鹭入职的前三年便由20名升至11名。

投资风格的确立为南方基金的快速发展提供了保障，2015年以后，随着牛市行情到来和国内资管行业改革，公司进入高增长阶段，2018年，南方基金资管突破5000亿规模；2021年末，在管资产超过万亿体量。

在管理资金规模快速增长同时，南方基金期间两度推行股权改革。2017年12月，南方基金推行股份制改革，并于次年1月完成相关事宜，持股方面变更完成后华泰证券、深圳市投资控股有限公司、厦门国际信托、兴业证券分别持有45%、30%、15%、10%股份。2019年7月，公司推行员工持股计划，引入厦门合泽吉企业管理合伙企业、厦门合泽祥企业管理合伙企业、厦门合泽益企业管理合伙企业、厦门合泽盈企业管理合伙企业，华泰证券持有股份在变更后被略微稀释。

基金的业绩和管理规模呈现高端正向相关走势，根据华泰证券年报数据披露，2015年起南方基金连续数年利润维持在8-9亿区间，2020年随着管理规模扩张，公司年净利接近15亿，同比增幅65.47%，2021年，南方基金维持高增长趋势，全年盈利能力进一步提高，净利润已超过20亿。

值得注意的是，2018年中，公司在规模增长近30%前提下，净利润增速下滑10%，造成该现象原因主要有两点。

其一，产品构成中南方基金缺乏主题类基金投资细分，在当年市场表现中，除科技股回报良好外，市场其他资产普遍回撤严重，而南方基金的产品结构造成了公司当年权益投资产品均未能实现盈利。

另外，在当年报预亏损Top20的上市公司中，南方基金不幸成为踩雷最多的机构投资者，一口气踩中了中兴通讯、坚瑞沃能、华映科技、飞乐音响、掌趣科技、信威集团、雏鹰农牧7只爆雷股票。不过从整体收益回报来看，除2018年极端行情，南方基金近年来规模及回报平衡已较为稳定，即使在结构化行情明显的2021年，公司也再未出现增速下滑趋势。

相比于大部分公募基金，南方基金最大优势不仅在于先发地位，还有股东实力带来的渠道和业务优势。股东背书上，南方基金自成立起就获多家券商系持股，此后的大股东华泰证券又是国内综合业务最完善，股票基金交易量行业第一的综合性券商，仅在获得业务资格一项上，南方基金就足以与其他基金公司拉开差距。除2007年就已获得QDII资格外，2008、2011、2016年，公司先后成为首批获得特定客户资产管理业务资格、RQFII资格、养老保险基金证券投资管理机构资格企业。2019年后，南方基金又成为首批获准开展基金投顾业务试点和REITs业务的企业，更多的牌照及业务许可给公司带来了更多向外拓张的机会。

产品设计趋势

产品数量上，南方基金当前拥有基金数量489只，除去处于募资期基金，相关产品规模已达10358亿元，其中：

开放型基金434只，合计规模4703.74亿元，债券型基金是南方基金规模体量最大的产品，合计规模2102.48亿元，数量132只；

混合型基金是公司发行数量最大的产品，当前数量合计185只，1976.17亿规模和债券型基金基本相近；

货币/理财基金合计规模4866.76亿元，基金数量占23席；

各式场内基金产品发行数量32只，合计规模接近800亿。

平衡多元是南方基金最大的产品结构特点。单从产品分布结构上看，南方基金的各类开放型产品和货币基金基本维持在1:1比重，其份额结构接近于以债基和货币理财产品出名市场的博时基金，然而，以稳健发展的博时基金在主动投资市场上更注重固收类产品经营，其份额要超过权益投资比重，而南方方面则进一步实现五五分成的比例切割。

拥有大量的场内基金规模同样是南方基金的特色，和规模相近基金公司比较，南方的场内基金规模远超200亿水平的汇添富与富国基金，产品结构相似的博时基金其场内份额也不过300亿体量。将规模份额按比例份额折算，南方基金在相关产品占比更接近于业内龙头易方达，天天基金数据显示，当前在管资产1.55万亿的易方达，其场内产品合计约1400亿规模。

资产配置结构方面，2010年以后，伴随基金行业管理规范化和在管资产规模不断扩张，出于平衡仓位需求和风控合规管理等需求，债券投资已在公募基金配置已占据越来越大的比重，多数基金公司已形成股、债1：1的均衡配置模式，而南方基金方面也并不例外。

产品发行数量上，2011年之前南方基金对外发行产品数量较少（截止目前2010年末前在运行基金数量25只），而在2015年公司合计发行基金数量已达85只，其中绝大部分产品新发自2014与2015年，并在此后年份中，公司维持每年新发30只左右数量产品，

综合比对产品数量和资产配置趋势，可以发现在2011年股票仓位42.48%占比高点后，随着发行产品不断增长，债券业务已逐渐成为南方基金最重要的资产配置方向，2017-2019连续三年间，公司股票类仓位占比不足2成，与此对应的是，债券类占比则在近5个年份中三度超过50%份额。

另外，由于整体框架和产品结构与博时基金较为相近，南方基金在投资中同样不习惯满仓操作，且留有20%以上的现金占比。投资风格来说，不同于以权益/固收及某一类产品为主打的基金公司，南方基金十分均衡的产品布局和结构往往并不会面临如权益投资产生业绩压力而带来的大面积赎回，其留存大量现金在某种程度上和博时基金情况基本一致，一方面是为了应付资产中大量的期限较短的货币/理财型基金带来的资金流入/流出，不过，南方基金2013-2017年间过高的现金比重也从侧面反应了基金经理投资水平的不足。

年度收益方面，2021年南方基金共有25款产品（不同A/C类别单独计算）实现超过20%的整体增长，相关产品数量和以研究能力见长的中欧基金相似，低于近来风头正盛的万家基金（对应数量25只），其中张其思管理的四款QDII收益表现最好，其中南方原油A/C成为南方基金内部唯二两款收益超过50%产品，不过，鉴于原油行情更多时间由国际行情决定，收益回报并不稳定，在今年取得50%回报增长之前，2020年该基金刚刚经历腰斩挫折，即使将时间倒退回成立初期，该基金5年间三度跑输同类均值，累计回报截止目前也不足35%。

南方高端装备A/C是南方基金2021年综合表现最好的国内权益投资基金，负责该产品的基金经理张磊2020年2月刚刚由研究员升任基金经理，6月起独立负责产品运营，具体收益方面，过去两年南方高端装备以72.42%、33.38%分别位列全市场264/1892、156/1985，持仓构成上来说，张磊投资以新能源产业为主，辅以少量传统行业平衡仓位，不过与其他重仓新能源基金经理不同的是，张磊更注重风控回撤，整体持仓也较为分散，另外，在持仓行业不出现较大变化同时，张磊会通过频繁买卖来避免股票下跌带来的回撤（最近三个报告期换手率分别为549.97%、679.54%、587.34%），体现在单季收益上，2020年2季度至2021年末，张磊仅有一个季度小幅亏损1.92%，而在新能源产业表现不佳的21年3季度，张磊更是逆势跑赢同类13个百分点。

但是，需要注意的是，随着其产品规模增长，张磊未来将难以避免的无法进行短线操作，而在其最新的22年一季度持仓方向上，张磊进一步将仓位向新能源方面靠拢，这在放大收益同时，也会增高行业集中度提升带来的潜在风险。

2021年南方基金共有100只基金未能实现盈利，亏损排名前四的基金均为港股资产基金，过去一年因港股表现低迷，相关产品净值快速跳水，而这其中，回撤最多的南方香港成长2020年曾是同类收益排名最高的基金，单年涨幅超过101%。国内市场方面，茅炜、郑诗韵共同管理的南方景气驱动混合A/C不幸成为年内表现最差的产品，基金经理变动上，南方景气驱动混合此前一直由茅炜单独运作，郑诗韵2021年10月下旬才加入共同负责，而该基金在去年四季度全部亏损仅有3.27%，因此，南方景气驱动混合某种程度上可以看作茅炜一人运作的结果。

作为南方基金的老资历员工，茅炜在2009年加入南方基金起已经超过12年时间，在2016年自研究员升任基金经历以来，茅炜当前管理的基金规模160.96亿（2021年中为500亿），代表作南方科技创新混合A曾在2年半时间内创下174.75%的整体回报，然而，今年1月茅炜已卸任南方科技创新混合基金经理一职，且在去年6月，其老带新管理的南方高端装备、南方新兴消费也先后交由张磊、郑诗韵二人管理。

从茅炜目前管理的所有基金产品来看，除南方君信混合这款规模较小的产品（A/C合计不足4亿）外，茅炜已不再单独运作基金，并且卸任此前代表性产品，种种迹象或预示着茅炜即将离职，至少在南方内部，在管资金规模快速缩水的茅炜未来将不再负责主要交易。

若以百亿规模为限，不考虑货币基金前提下，南方基金共有4款基金上榜，其中，南方中证500ETF以402亿成为公司规模最高产品，2021年该基金总回报17.18%，位于同类前20%，然而由于被动跟随指数，新年前四个月该产品亏损接近25%。2002年9月成立的南方宝元债券A是公司最老的产品固收类产品，自成立起20年累计回报6倍，10%年化收益率在同类产品中属于上游水准。

投研风格特色

邱国鹭是南方基金价投风格的奠基人，在南方基金的6年时间里，邱国鹭在投资决策和交易制度上均进行了巨大变革。首先，放宽投资决策委员会对于基金经理限制，允许基金经理按个人思路操作并以半年为单位进行考核，在给予足够自由度同时，引导基金经理重视组合管理和行业配置，着眼于中长期业绩。投资决策方面，南方基金也在交易上鼓励基金经理向研究型基金经理转变，避免追涨杀跌。

邱国鹭还在任职期间对基金经理岗位进行了较大范围调整，按知识背景、个人性格、从业经验、投资理念、操作风格等重新划分，让相关人员管理期更擅长发挥特色的产品。此外，投研平台和考核制度上南方基金推行以卖方视角看问题，并加大了中长期业绩在考核中所占比重，进一步引导基金经理向价值投资转型。

南方基金以研究为导向、推行中长期投资的风格和汇添富专注成长性企业投资的风格有很大共通点，在权益投资的具体划分上，南方基金推行基金经理小组模式则和中欧基金基本一致，按风格偏好等划分为价值组、成长组、混合组三个小组，并结合市场特征、政策环境等，不同完善发展出更多的投资风格，实现在不同风格的市场下仍能保持领先的实力。

从投研团队整体来看，除权益投资部外，公司还有权益研究部、宏观策略部、指数投资部、国际业务部等，另外，南方基金给予了团队很大权限，不作人员编制限制并且预留部分股权让新人基金经理有机会参与到员工持股计划中。

作为各领域均衡发展的基金公司，固收市场也是南方基金得重点发展领域。经过近20年发展，截止2021年末南方基金固收+管理规模已超千亿，位列行业前三，该团队由南方联席首席投资官孙鲁闽负责，划分为权益、固收、FOF投资的三个团队，共计30人左右。作为从业超过18年老将，孙鲁闽在公募基金业界被称为“固收+”的亲历者、见证者和实践者，自2007年管理企业年金起的孙鲁闽能力覆盖社保、年金、公募各行业，在今年初固收团队面向投资人发布的公开信中，南方认为，固收+”基金也是更容易实现长期投资的一种选择，其一，风险收益定位上“固收+”基金中相对高波动的股票资产占比较小，整体净值波动相对较低，另一方面，“固收+”基金往往会通过多元化的资产配置、均衡化的行业配置以及分散化的个股个券配置，形成三层对冲配置结构，有利于实现曲线波动的平滑，以及净值的稳健增长。

人才培养上，南方基金推行投研一体化策略，公司副总裁兼首席投资官(权益)史博曾表示，从研究员到基金经理通常需要5-8年时间，长期从事研究的经历会让这些基金经理对投资研究方法更为熟悉，可以较快找到投资价值亮点。而长时间的磨合与类似的研究分析方法，也会加深南方基金经理和研究员之间的互信，在采用研究结果方法上做到有的放矢。另外，尽管南方基金引导基金经理向某一方向发展，但并不会对基金经理具体操作过多干涉，公司鼓励基金经理根据市场变化形成自身投资习惯，并且在考核中会保障基金经理百花齐放的风格。

基金经理负责的产品规模方面，南方基金同样注重平衡稳定，不过度追求单一基金经理独揽大权。公司权益部门的明星基金经理管理规模基本维持在200亿体量以下，而固收方面则通常在300亿水平，另外，投资中南方基金还经常采取老带新模式，多款明星基金均有从业经历丰富老将同新人一同运作，且在新人足以胜任后由其单独负责。

基金经理业绩表现

基金经理人数上，南方基金当前拥有71名基金经理，业内排名6，平均任职年限2年又175天，远超行业平均年限近1年，在基金经理人数和任职年限上和易方达、汇添富等处于同一水平。根据Choice数据，业绩表现上，按在管类型划分公司共有17款基金2021年回报超过10%，张磊管理的灵活配置（南方高端装备）、吴剑毅管理的偏股混合（南方潜力新蓝筹混合、2022年1月离任）以32.84%、24.05%回报位列前两名。

以2021年为限，将时间节点拉长至3年，南方共有19类产品实现翻倍回报，其中林乐峰、应帅凭借230.34%、215.10%的综合回报包揽公司收益榜单前两名，不过需要指出的是，林乐峰、应帅二人对应上榜的灵活配置型基金均只有一只且规模较小（对应南方转型增长混合，18.61亿规模；南方驱动混合，3.24亿规模），其中林乐峰主要管理基金集中在固收方向，而应帅负责的南方驱动混合也在其管理产品中占比较小。

将上述基金经理掌管的基金细分，由于年初市场波动剧烈，在今年前4个月产品收益表现中，南方基金过往实现翻倍的25只基金产品均未能盈利，其中2021年公司内部权益收益冠军的南方高端装备A以32.23%的回撤位列行业1975/2071，成为亏损幅度最高的产品，公司明星基金净利应帅、章晖、史博等也均有多项产品回撤超过20个百分点。

从管理风格继续划分，以体现基金经理投资能力的任职年化回报上看，剔除任职三年期以内的员工，南方共有5名基金经理在擅长的领域实现了超过10%的几何年化回报，平均年化收益达到14.33%，对比同属业内前列企业，南方在几何年化收益大于10%方面，无论综合收益、基金经理人数、管理产品规模和中欧、富国等基金均有差距。

作为投研经历超过20年的老将，现任南方基金副总经理兼首席投资官（权益）的史博是南方基金知名基金经理。投研风格上，早期的从业经历让史博偏好稳定性较强的投资，喜欢优质公司、喜欢行业龙头，重视上市公司持续稳定的ROE水平、净资产回报率，投资过程中重视估值和成长性的匹配，以合理的价格获得成长。

以其掌管期限最长、收益最好的南方绩优成长混合为代表分析，史博自2011年2月接手运作该产品以来，11年期累计回报147.68%，相比于全市场并不算高。造成史博运作基金增长较慢的主要因素在于其过于平稳的投资风格，从重仓股偏好来看，南方绩优成长混合前十大重仓股比例长期维持在3成左右，且行业分布分散，医药、科技、农业、消费等各个行业长期均有涉及，由于践行长期价值投资，史博并不倾向于频繁调仓，换手率维持在一倍左右，在股票仓位控制方面，其管理的产品也经常维持在75%到85%之间的舒适区。

不过，相比于风格相近的朱少醒与曹名长，史博在回撤控制上不如上述两位明星基金经理，2016、2018、2021三年市场表现不佳时均跑输同类均值，而在其他年份上，超额收益能力也并不高出业内许多。投资中史博并不倾向热门股，他认为热门股会因市场情绪多讲好消息而少讲挑战，市场也经常选择性忽视负面消息。

过于分散的行业布局叠加偏好逆向投资冷门股，这进一步拉长了史博在投资中的收益周期，2021年起，随着主题类投资兴起、市场结构化特征愈发明显，南方绩优成长混合最近5个季度中只有一次实现盈利，其资产规模也因回报不理想，自2020年末的80亿缩水至48亿。

此外，最能体现史博投资陷入挣扎的是去年2月发行募资的南方兴润价值一年持有混合，这款A/C类规模接近150亿体量的封闭基金，在60%仓位条件下，一年至今累计亏损超过3成，随着年初封闭到期，该产品累计规模也下跌至90亿。

南方基金权益研究部总经理章晖是公司另一位明星基金经理，代表作南方新优享灵活配置混合曾在2015-2020的6年间连续跑赢沪深300指数，超额收益明显，即使在2018年，其回撤也仅仅略逊于同类均值。公司内部方面，南方基金从业人员合计持有近亿元章晖运作基金，更是体现了对其投资能力的认可。

投研风格方面，以南方新优享灵活配置混合为例，章晖同史博类似，习惯持股集中度维持在四成左右，但在行业分布上章晖倾向于将重仓股集中在2-3个行业上，同时维持5倍左右的高换手。

风格转变上，早期的章晖以价值大盘股投资为主，2017年以前其持仓重仓股多为中国平安、格力电器、万华化学等，2018年后，章晖逐渐将风格转向成长型股票，并逐渐将仓位向少数行业集中，其中2020年3季度起，南方新优享灵活配置混合开始逐步加仓光伏新能源及消费类白酒企业，而在过去一年，章晖又逐步买入药明康德、立讯精密等医药、科技型企业，用以替代新能源企业。

从结果倒推来看，章晖的调仓显然并不成功，由于在投资中偏好高景气度、高业绩的绩优成长股，章晖在过去一年中大量持有药明康德、贵州茅台、天赐材料、宁德时代等经历过股价快速增长的业内龙头企业，但相关公司股价此前已经过大幅上涨，估值均位于高位，而章晖偏量化的择时选股则希望通过企业的经营增长来覆盖估值水平，投资理念和市场走势极端造成了章晖业绩的巨大滑坡。

翻遍南方基金当前在任的基金经理，不只是史博与章晖，包括应帅、茅炜、骆帅在内的多位明星基金经理风格基本存在几大共同点，其一，持股集中度相对分散，前十大股票合计仓位基本维持在3-4成比例，另外在投资中偏好成长股，且管理的多只基金并不奉行复制策略，每只产品都有单独的侧重与布局。

不过，由于仓位过于分散且多为价值投资，南方发行的基金产品持股周期往往较长且长期收益回报在业内并不算顶尖。

总结：作为国内公募基金行业当之无愧的老资历，南方基金同国泰、富国、华夏、华安、博时等一道被并称为业内的“老十家”股权结构上，成立初期南方、长城、海通等多家券商均参与南方基金持股，当前的大股东华泰证券则在2003年才确立为公司的主导券商。

发展阶段上，由于成立期较早，南方基金享受到了国内公募行业快速发展的三次红利，2007年，依靠单边牛市行情，公司资管规模突破2000亿体量，2015、2020年，凭借行业两度扩容，截止2021年末公司资管规模已突破万亿级别。

大型资本加先发优势背书为南方基金发展带来了巨大优势，仅在业务资质获取一项上，南方基金早在2007年就成为首家获得QDII业务资格的基金公司，而在2008、2011、2016年，南方基金又先后成为首批获得特定客户资产管理业务资格、RQFII资格、养老保险基金证券投资管理机构资格企业。2019年后，南方基金又成为首批获准开展基金投顾业务试点和REITs业务的企业，更多的牌照及业务许可给公司带来了更多向外拓张的机会。

平衡多元是南方基金最大的产品结构特点。单从产品分布结构上看，南方基金的各类开放型产品和货币基金基本维持在1:1比重，其份额结构接近于以债基和货币理财产品出名市场的博时基金，然而，以稳健发展的博时基金在主动投资市场上更注重固收类产品经营，其份额要超过权益投资比重，而南方方面则进一步实现五五分成的比例切割。

拥有大量的场内基金规模同样是南方基金的特色，和规模相近基金公司比较，南方的场内基金规模远超200亿水平的汇添富与富国基金，产品结构相似的博时基金其场内份额也不过300亿体量。

投研特色上，现任高毅资产董事长的邱国鹭是南方基金价投风格的奠基人，在加盟南方基金的6年时间里，邱国鹭积极推行投资决策和交易制度改革，鼓励基金经理向研究型长期投资方向转变，避免追涨杀跌。

2014年邱国鹭离开南方基金后，公司延续了价值投资风格，并推行投研一体化改革，按知识背景、个人性格、从业经验、投资理念、操作风格等重新划分，让相关人员管理期更擅长发挥特色的产品。此外，投研平台和考核制度上南方基金推行以卖方视角看问题，并加大了中长期业绩在考核中所占比重，进一步引导基金经理向价值投资转型。此外，固收同样是南方基金重点发展领域，经过近20年发展，截止2021年末南方基金固收+管理规模已超千亿，位列行业前三。

基金经理负责的产品规模方面，南方基金同样注重平衡稳定，不过度追求单一基金经理独揽大权。公司权益部门的明星基金经理管理规模基本维持在200亿体量以下，而固收方面则通常在300亿水平，另外，投资中南方基金还经常采取老带新模式，多款明星基金均有从业经历丰富老将同新人一同运作，且在新人足以胜任后由其单独负责。

然而，需要注意的是，尽管南方基金对产品运营多数较为用心，并不青睐复制策略，每只产品都有单独的侧重与布局，但包括史博、章晖、应帅、茅炜、骆帅等在内的公司一众明星基金经理，普遍存在持股集中度较低、仓位过于分散的问题，在降低风险的同时，该模式往往也减少了获取超额收益的能力，因此，将时间周期拉长来看，南方基金目前的产品业绩，相比业内顶尖尚有差距。